美元上周大幅回落并跌穿了107闭口，回吐了自2024年11月美国大选往后的一半涨幅。假使美国通胀超预期走高，但特朗普的对等闭税并未马上落地，俄乌宁静构和即将开启的音信刺激了欧元汇率走强，且美国零售数据弱于预期，上述3个事情的发作令美元不断第二周回调。非美货泉上周则全线走高，受到市集危害偏好彰着走高影响的新元，澳元离别收涨1.24%，1.15%；而欧元上周则受益于俄乌也许宁静构和音信的支柱，最终大幅收涨1.59%；英镑则受益于经济数据（24年四时度GDP超预期）的无意好转最终收涨1.48%；而日元上周则跟随美债利率的摇动先跌后涨最终幼幅收低0.59%正在G10货泉中出现最弱。群多币上周同样正在美元具体回落布景下彰着反弹。

　　本周市集将重心眷注欧美2月PMI数据，而闭连闭税战略对市集危害偏好的扰动简略率仍会持续影响表汇市集。央行方面，本周澳洲央行估计会举行降息，市集根基全体订价了这一结果。总体看，因为美元一经回调肯定涨幅，且美国的经济数据也很难援手美债收益率过多回落。咱们决断美元来日的上行、下行危害或趋于均衡。下行危害来自于经济数据走软所带来的降息预期晋升，而上行危害则来自于闭税扰动的从头升温。

　　► 上周（2/10~2/14）：美元彰着走弱，中美利差压力温和，稳汇率战略亦持续发力，叠加危害偏好好转，群多币汇率映现幼幅升值。

　　► 本周（2/17~2/21）：本周需持续眷注特朗普奈何促进闭税战略以及俄乌构和，这或将持续彰着影响环球危害偏好。对待群多币汇率而言，咱们以为近期美元偏弱、环球危害偏好刷新的趋向或有所延续，将有帮于群多币汇率的温和升值。

　　群多币汇率幼幅走强上周美元指数走弱彰着，环球危害偏好刷新，非美货泉人人上涨，群多币概莫能表。受对等闭税延后和俄乌构和促进等利好影响，上周环球危害心绪有所提振，中国股市亦延续上涨，群多币汇率受到肯定支柱而走强。整个来看，群多币汇率正在上周升值约0.5%，正在紧要非美货泉中涨幅并不靠前（图表1），上周前三个管事日仍是幼幅下跌，稳汇率战略亦依旧发力，后续则是正在周四、周五彰着升值（图表2）。从表部境况来看，普京和特朗普举行通线]，商榷完闭幕俄乌冲突的题目，允许来日实行接见，普京还邀请特朗普探访莫斯科。其余，特朗普将对等闭税推迟到4月1号后生效[2]，对市集危害心绪也有肯定提振。国内方面，受DeepSeek等要素提振，股市亦出现较好，跨境资金或有肯定刷新，对汇率也是支柱。因为此前稳汇率战略令群多币汇率跌幅较少，其正在表部境况刷新后的上涨弹性有限，群多币对一篮子货泉汇率下跌至年内低点（图表3）。

　　稳汇率战略料将持续发力上周央行宣告了2024年第四时度中国货泉战略实践申诉，对稳汇率的夸鼎力度有所晋升，咱们以为货泉政府仍将给与稳汇率较大的权重。正在汇率个别，相较2024年11月宣告的三季度中国货泉战略实践申诉，本次申诉删除了“依旧汇率弹性”的说法，愈加夸大“巩固表汇市集韧性”、“安宁市集预期”，这与近期货泉政府的后相根基相同。申诉还夸大需对表汇市集持续加紧料理，囊括“刚毅对市集顺周期动作举行纠偏”、“刚毅对干扰市集次第动作举行处分”等。央行指出后续将“加强逆周期调度，按照国表里经济金融事势和金融市集运转状况，择机安排优化战略力度和节律”，咱们以为这显示逆周期货泉战略仍将持续发力，但是汇率事势、国际进出等也是须要考量的紧要要素。正在海表市集不确定性较大的境况下，群多币汇率预期的安宁对待经济和金融市集有着紧要意旨。往后看，咱们以为美元汇率、利率以及美国闭税力度走向仍是群多币汇率所面对的潜正在压力，若闭连要素刷新彰着，群多币汇率也希望由弱转强。

　　上周货泉政府亦有少许整个的稳汇率措施，比如持续增发离岸央票等，中央价正在逆周期因子的影响下也依旧了从来的安宁。整个来看，上周央行告示刊行600亿元离岸央票（2025年2月到期450亿元），个中3个月期400亿元，一年期200亿元，鞭策2月末未到期离岸央票余额升至2,150亿元，续创汗青新高（图表4）。逆周期因子方面，上周一至周三群多币汇率出现偏弱，中央价所设定的往还上界持续明显抑造了汇率的下跌（图表5）。

　　权柄市集心绪延续刷新，对群多币汇率有肯定支柱近期DeepSeek等要旨对待中国权柄市集的出现有主动意旨，闭连跨境资金的刷新也希望支柱群多币汇率。近期DeepSeek带来的市集预期刷新或推升了中国权柄资产出现，紧要股指录得一连上涨，沪深300指数和恒生指数近两周滚动涨幅升至2024年四时度来新高（图表6，7）。咱们以为，权柄资产的主动出现有帮于压低危害溢价，刷新个人部分预期，松开金融条目以及吸引跨境资金的流入，对群多币汇率亦有支柱影响。若DeepSeek等要旨或许带来中国资产一连性的预期修复，咱们以为跨境资金的刷新也希望缓解表部要素带来的汇率压力。

　　眷注表汇市集心绪走向本周中美披露的经济数据较少，咱们以为需眷注环球资产代价以及表汇市集的心绪走向。近期揭橥的美国CPI等物价数据偏强，然而美元指数一连走低，或是环球危害心绪的好转将其推向了微笑弧线的中段。对群多币汇率而言，近期RR等目标亦显示汇率预期有一连的好转（图表8），咱们以为若闭连趋向延续，表部境况刷新将有帮于群多币汇率的温和升值。

　　► 欧元上周彰着反弹，美国经济数据的超预期走弱以及市集危害偏好的走高支柱了欧元的反弹，欧元上周最终大幅收涨1.59%掌握。

　　► 本周市集将重心眷注欧美的PMI数据，以及特朗普闭税战略最新希望对市集危害偏好的影响。上周美元具体延续了进入2025年的回落趋向，本周倘若市集危害偏好持续回暖，那么欧元希望持续获取支柱。

　　一连反弹上周欧元自低位彰着反弹，美国经济数据的超预期走弱以及市集危害偏好的彰着走高使得欧元一齐走高至1.05相近。欧元/美元上周最终大幅收高1.59%掌握。往前看，咱们以为欧元/美元的走势或持续受欧美经济的相对出现、欧美央行加息预期的转移以及市集具体危害偏好等多重要素的归纳影响。

　　美国通胀数据走强但其他经济数据走弱带头美债利率和美元下行上周揭橥的数据显示，美国1月CPI同比拉长3%高于市集预期和前值的2.9%；环比增进了0.5%，同样进步市集预期的0.3%和前值的0.4%，这也是2023年8月往后的最大涨幅。重心CPI环比拉长0.4%，同样进步了市集预期的0.3%以及前值的0.2%；同比拉长3.3%也进步了市集预期和前值。越日揭橥的PPI同样大超预期：1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和市集预期值的3.3%，这也是2023年2月往后最高秤谌；环比上涨0.4%，横跨市集预期的0.3%，但低于前值的0.5%。重心PPI同比上涨3.6%，高于前值的3.5%和市集预期的3.3%；环比上涨0.3%，和预期相同。但是，组成美联储青睐的PCE指数的项目：金融和医疗保健办事类的代价较弱，以是市集估计本月晚些工夫揭橥的1月重心PCE的涨幅也许低于CPI录得的0.45%。而这也使得美债利率和美元正在数据揭橥后反而有所回落（图表9）。

　　而劳动力市集方面，2月8日当周初度申请赋闲施舍人数录得 21.3万人，略微低于市集预期的21.6万人，以及前值的21.9万人。而不断申请赋闲金人数则裁汰了36000人，经时节性安排后为185万，同样不足市集预期的188.2万。随后揭橥的1月零售发卖数据环比无意录得-0.9%，大幅进步市集预期的-0.2%，以及前值的0.4%。这也是自2023年3月往后的最大环比降低。剔除汽车发卖的影响，零售发卖额依旧录得-0.4%，不足市集预期的0.3%和前值的0.7%；剔除汽车和汽油表的零售发卖数据环比录得-0.5%，同样大幅不足预期的0.3%和前值的0.5%。而正在13个发卖种别中，有9个种别都映现了降低，固然1月零售发卖数据的下滑很大水准上是受到卑劣气候和天然患难所影响，但跟着消费者信仰的降低（上上周揭橥的2月密歇根大学消费者信仰指数仅仅录得67.8，彰着不足前值的71），较高的假贷本钱和日益上升的债务题目都也许持续影响零售发卖数据，进而影响美国经济拉长。上周事后，OIS市集对下次美联储降息的时点照旧支撑正在9月相近，对本年整年的降息幅度则幼幅上涨至40基点掌握（图表10）。

　　鲍威尔重申不急于降息鲍威尔上周正在国会听证会上吐露[3]，“美国的经济情状相当不错，美联储希冀正在限度通胀方面得到更多希望，他以为美联储的战略利率处于精良秤谌，没有因由急于进一步低落利率。”而正在被问及进步闭税和减税带来的赤字增进是否会给通胀带来上行压力时，鲍威尔并没有正面解答，而只是吐露，现正在评估闭税的经济影响为时过早。“践诺哪些闭税战略尚有待侦查，现正在推想是不负仔肩的。”听证会后，资深美联储记者Nick Timiraos评论称，鲍威尔此次概述了美联储2025年的道途：倘若通胀下行没有希望，就支撑利率褂讪；倘若经济放缓幅度更大，就也许会降息。

　　欧元区经济忧郁有所缓解上周揭橥的数据显示欧元区24年4季度GDP环比拉长0.1%，略高于市集预期和前值的0%。同比增速则和前值持平录得0.9%。但是，德国24年12月的工业产出数据自前值的1.5%降低至-2.4%，这也不足市集预期-0.7%。而1月德国物价压力照旧：1月CPI同比拉长2.3%，这也延续了24年9月往后的反弹势头；而CPI环比则录得-0.2%的降低，适当市集预期和前值。上周事后，市集照旧全体计价了3月欧央行25基点的降息，同时估计年内降息的总量自此前一周的85基点降低至75基点（图表11）。

　　闭税和俄乌构和音信帮推市集危害偏好回暖压造美元上周特朗普正式告示[4]对繁多营业伙伴加征的对等闭税将会针对各自增值税、补贴等一一评估；而相闭汽车的闭税也或正在4月才落地生效，这使得市集此前一周对营业争端进一步升级的忧郁有所消退（两周前特朗普已经吐露上周将全体加征对等闭税）。其余，特朗普上周吐露，俄罗斯总统普京允许就闭幕乌克兰冲突和他起源构和[5]，这也彰着抬升了市集危害偏好的走高：非美货泉更加欧系货泉上周获取彰着支柱。而上周欧美股指大幅走高：欧洲斯托克50指数和德国DAX指数上周纷纷收涨3%之上，而标普500指数上周累计上涨1.47%，道琼斯工业均匀指数上周上涨0.55%。纳指上周同样大幅收高2.58%。VIX指数上周也随之回落至25年往后的最低秤谌（图表12）。正在此布景下，美元上周也映现了彰着回落。本周市集将持续眷注市集危害偏好的走向，倘若市集危害偏好持续走高，那么美元也许会持续承压。

　　眷注欧元/美元21天均线支柱欧元/美元上周正在向上打破了21天均线相近。本周倘若欧元多头可能守住21天均线这一闭节支柱，那么欧元希望持续支撑强势。本周市集将重心眷注欧美2月PMI数据，倘若欧元区经济数据可能延续1月的转好势头，那么欧元也许会获取支柱。

　　弱美元、更弱日元上周具体为弱美元的境况，但与过去时常容易映现的“弱美元、强日元”所差异，上周映现了“弱美元、更弱日元”的景色，咱们以为背后出处或为过去数周日元彰着升值所带来的回调相闭。上周美日汇率的走势同美元指数联系不大(图表13)，更多是受美日两国息差的影响(图表14、图表15、图表16)，美国利率正在上周体现了先上行再下行的走势，正在此布景下日元也是先弱后强。其余，期货市集来看市集对日元的净空头幼幅收窄，闭连要素也是促使过去几周日元趋向性升值的要素(图表17)，但同时也需夸大目前的空头头寸并没有发作彰着的收窄，反应出近期的日元升值并非是往还性要素所导致。

　　植田行长顾忌生鲜食物通胀上升 上周正在多议院的听证会中，日本央行行长植田和男吐露[6]“包括生鲜食物正在内的食物代价上升恐怕不是一时的，而是存正在革新人们的认识、通胀期望的危害。食物是通常生涯者进货频率较高的商品，食物代价上升会给国民生涯带去负面影响”，咱们以为闭连讲话表理解植田不但对重心通胀有所重视，目前更多是对归纳性的通胀有所忧郁，咱们以为不破除日本央行正在3月集会中照旧讲话偏鹰，并正在5月1日的集会中裁夺进一步加息的也许性。

　　防备日元升值也许性 本周日本方面存正在较多涉及日本央行加息的音讯，本周一日本将揭橥24年10-12月的GDP数据，市集预期以为或能持续杀青1%以上的拉长，本周三日本央行官员高田创将宣布讲线月CPI数据，市集预期日本的归纳CPI同比或能杀青亲近4%的秤谌。咱们以为闭连音讯都是援手日本央行进一步加息的素材，咱们以为不破除日本央行正在5月1日集会时践诺进一步加息的也许性。总体来看，咱们以为本周日元存正在升值也许性，本周的美日汇率区间或正在149-155。

　　美元/群多币上周后半段不断跌破了50和21天均线两个已经的闭节支柱位（图表18中粉/绿色线天均线相近也许会成为美元空头的下一个宗旨（图表18中橘色线&最右侧血色箭头）；而上方近期阻力则位于21天均线中绿色线中粉色线）。研究到RSI指数照旧处于本年年头往后的下行走势，咱们以为美元/群多币很也许会持续下测200天均线中橘色线&最右侧血色箭头）。

　　欧元/美元上周向上打破了21天和50天均线中蓝色&粉色线）。向前看，倘若欧元多头可能守住21天和50天均线中蓝色线&最右侧血色箭头），那么欧元希望持续上行。近期上方阻力则位于100天均线中橘色线）。咱们以为，欧元本周也许走出冲高回落而且支撑正在高位动摇的行情。

　　美元/日元上周前半段固然上测了50天均线相近，但遇阻之后彰着回落（图表20中粉色线&最右侧血色箭头）而且随后跌破了200天均线中绿色线）。向前看，美元/日元具体延续了本年1月中旬往后的下行趋向，而RSI指数对此也给出确认。倘若美元多头本周不行再次向上打破1月中旬往后的下行趋向线中黄色线），那么代价持续走低的概率则会加大，下方美元空头的宗旨也许位于2月初的前期低点（即50%斐波那契回撤位）150.70相近。

　　本大多号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）探索申诉的宣告平台。本大多号只是转发中金公司已宣告探索申诉的个别见地，订阅者若应用本大多号所载原料，有也许会因缺乏对完全申诉的相识或缺乏闭连的解读而对原料中的闭节假设、评级、宗旨价等实质产心贯通上的歧义。订阅者如应用根基料，须寻求专业投资照管的指示及解读。

　　本大多号仅面向中金公司中国内地客户，任何不适现时述条目标订阅者，敬请订阅前自行评估给与订阅实质的适合性。订阅本大多号不组成任何合同或答允的本原，中金公司不因任何简单订阅本大多号的动作而将订阅人视为中金公司的客户。

　　本大多号仅是转发中金公司已宣告申诉的个别见地，所载红利预测、宗旨代价、评级、估值等见地的予以是基于一系列的假设和条件条目，订阅者唯有正在相识闭连申诉中的一起音讯本原上，才也许对闭连见地酿成比力全体的相识。如欲相识完全见地，应参见中金探索网站（）所载完全申诉。

　　正在司法许可的状况下，中金公司也许与根基料中提及公司正正在创设或争取创设营业联系或办事联系。以是，订阅者应该研究到中金公司及/或其闭连职员也许存正在影响根基料见地客观性的潜正在长处冲突。与根基料闭连的披露音讯请访，亦可参见近期已宣告的闭于闭连公司的整个探索申诉。